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销量20年全球第一营收持续7年高增长!压滤机龙头景津装备:一把套现10个亿警惕实控人噶韭菜

来源:米乐m6登录米乐平台    发布时间:2023-11-21 01:00:25

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  过滤与分离机械为通用机械,大多数都用在固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯。其中,压滤机属于固液分离机械,应用领域覆盖环保、化工、矿物及加工、新能源等多个行业。

  在部分行业,压滤机还存在替代离心机、真空转鼓过滤机、带式压滤机等过滤装备的趋势。

  根据滤板的不同,压滤机先后经历了板框压滤机、厢式压滤机和隔膜压滤机三个阶段,目前市场主流产品为隔膜式压滤机,属于相对高端产品。

  风云君关注到的此公司是国内压滤机领域的佼佼者,已连续20年世界压滤机产销量第一,2015-2017年据披露在国内市场占有率达40%左右,目前维持国内领先地位。

  这家企业就是景津装备(603279.SH,下称公司),企业成立于2010年,于2019年在上交所主板上市。

  公司控制股权的人为景津投资,穿透后实控人为姜桂廷和宋桂花夫妇。截至2022年末,实控人持股票比例为45.7%。

  姜桂廷为公司董事长、总经理、技术中心主任,享受国务院政府特殊津贴,还被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”。

  2022年公司营收为56.8亿元,绝大部分来自境内市场,外销占比不足10%。

  公司产品有压滤机整机(过滤成套装备)和配件,2022年营收占比分别为84%、16%。整机中以隔膜压滤机为主,高端产品占比较高。

  配件(滤布、滤板)属于耗材,从毛利率看,比整机更赚钱。相较于压滤机整机8-10年的常规使用的寿命,滤布的常规使用的寿命较短,通常为3个月左右。

  压滤机行业市场规模不大,参考同行隆源装备(835450.NQ、新三板创新层)披露信息,2022年压滤机市场规模在百亿左右。

  不过,下游应用多元,在新兴领域仍可有所作为。这一点从公司在细分市场的拓展情况可得到印证。

  公司客户总体较为分散,集中度较低,近几年前五大客户销售占比均在10%以下。

  由于压滤机最早主要使用在于污水污泥处理等环保领域,此前企业名称就叫景津环保,因此早期营收多来自于环保行业。

  2016年开始,我国对环保问题重视程度提高,各行业对环保设备需求急剧增大,带动了公司有关产品的销量增长。

  2016-2018年,环保、化工、矿物及加工行业贡献主要营收,其中环保行业占比在40%左右。

  近几年公司产品在新能源、新材料等领域得到普遍应用,相关领域营收占比持续提升,对应的,环保领域营收占比持续下降。

  压滤机可应用于锂电池、光伏、核能等领域,例如锂资源提取、锂电池回收中的过滤、洗涤环节等;

  2020年下半年开始,锂电池厂商开始做大规模扩产,相关设备需求不断释放,带动了压滤机产品销量增长。

  2023年前三季度,营收同比增长12.4%,归母净利润同比增长25.9%。

  公司主要是采用以销定产的经营模式,对压滤机整机采用预付款、进度款和质保金的结算方式。

  历史上预收款占营收比重基本在30%以上。截至2023年三季度末,合同负债(预收货款)为23.3亿元。

  存货中的大头为发出商品,发出商品在某些特定的程度上可作为未来收入的前瞻性指标。截至2023年6月末,发出商品账面价值为18.4亿元,同比增长63.6%。

  公司压滤机产品生产及验收周期较长,目前存货周转天数在200天左右,现金循环周期跟存货周转天数基本一致。

  公司的核心技术主要由压滤机过滤系统及污泥处理工艺技术、压滤机功能配置技术、压滤机加工工艺核心技术三部分所组成,核心技术均为自主研发。

  另外,企业具有压滤机全产业链的生产制造技术,目前零部件自制率在90%以上。由此既能保证产品质量,也构建了产品快速供给能力。

  公司毛利率相对来说比较稳定,基本维持在30%左右。2023年前三季度,毛利率为32.7%。

  2020年,公司执行新的收入准则,将运费列入主营业务成本,导致毛利率有所下滑。近几年原材料价格波动,也对毛利率造成一定影响,目前原材料价格已从高位回落,毛利率有所提升。

  2016年以来,净利率虽有波动但总体上有明显提升,2023年前三季度,净利率达到15.9%。

  压滤机主要原材料为钢材和聚丙烯,均属于大宗商品,目前两者价格较前期高点下降明显。

  随着净利率的提升,公司ROE(加权平均)也保持稳步提升,2022年达到22.8%。

  我国能够生产大中型隔膜压滤机的企业较少,企业主要竞争对象包括兴源环境(300266.SZ)、复洁环保(688335.SH)、隆源装备等国内企业和奥地利的安德里茨(ANDRITZ GROUP)、芬兰的美卓(Metso Oyj)等外企。

  国外压滤机厂商普遍采用外购加组装的生产模式,其隔膜压滤机价格远高于同型号国产压滤机,加之售后维修困难,在我国市占率较低。

  参考2019年国内压滤机市场占有率情况去看,公司市占率为45.5%,远高于第二名兴源环境,而且兴源环境目前经营状况堪忧,已连续多年亏损。换句话说,国内基本上没什么能打的竞争对手。

  2022年,复洁环保、隆源装备营收分别为7.9亿元、1.7亿元,在规模上与公司仍相差甚远。

  据复洁环保招股书披露,在污泥处理及相关领域中,存在多种技术路线,复洁环保主要是采用低温真空脱水干化一体化技术,而公司采用“机械脱水+热干化”的主流工艺技术,前者存在一定的技术优势,因此毛利率相对更高。

  由此能够准确的看出,现阶段虽然公司具备领先的市场占有率,但潜在的竞争威胁仍不容小觑。

  从可比公司研发投入绝对值来看,2021以来,公司研发投入总额增长显著,领先同行。

  不过,从研发投入占营收比重来看,近两年公司研发投入占营收比重在3%左右,要弱于同行。

  历史上公司基本无有息负债,仅2023年新增2亿元的短期借款,截至2023年三季度末,调整后的资产负债率(剔除合同负债)为31.6%。财务方面相对稳健。

  现金流方面总体表现良好。2016年至2022年,累计自由现金流为26.3亿元。

  上市以来,公司年年分红,累计现金分红16.7亿元,远高于5.5亿元的累计募资额,平均分红率为53%。

  不过,要关注的是,2021年解禁以来,公司实控人及高管持续减持公司股份。

  其中实控人在2022年8月-2023年2月期间一把减持了总股本的近6%,套现金额超10个小目标。